如何买到合适跑鞋？ 这5个错误应避免

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过去30年，跑鞋合约理论、金融理论、金融危机理论等领域都取得了长足发展，我们也有幸参与其中。国家发行的货币可以用来为投资和消费融资，个错同时发行货币的成本是通胀，也是对现有货币持有者的稀释成本。

避免我们的新共同微观基础也可以帮助构建新的最优货币区理论。（作者帕特里克·博尔顿为伦敦帝国理工学院金融学教授，合适黄海洲为清华大学五道口金融学院和上海高级金融学院特聘金融学教授。由上可见，跑鞋一个国家永远需要关注其潜在的投资机会，并以此决定相应的货币供应量。

个错我们的合作始于20年前在国际货币基金组织（IMF）工作期间。通过与世界多国宏观和货币政策管理层的交流与讨论，避免从资本市场的角度近距离观察市场对宏观和货币政策的反应，避免同时分析中国与一些新兴市场国家的快速发展、1997年亚洲金融危机、2008年全球金融危机和2020年全球新冠疫情危机，进而做出相应判断。

合适全球中央银行在应对2008年全球金融危机时的经验表明了新的中央银行最后救助人政策的重要性。

例如，跑鞋美国在第二次世界大战期间，跑鞋在应对2008年全球金融危机期间，以及应对2020年新冠疫情危机期间，通过大幅增加货币供应量，使美国的经济实力大为增强。几个国家加入一个共同货币体系的好处是，个错每个加入的国家在新的货币联盟中能够避免竞争性货币贬值带来的国内通胀，个错而其成本则是每个加入的国家同时放弃了本国的货币主权，并把以本国货币发行的主权债（国家层面的股权）转换为以外币发行的主权债（国家层面的外债）。

在国际货币基金组织，避免我们又曾与斯特凡·英韦斯（StefenIngves，避免后来曾任瑞典中央银行行长）、拉古拉迈·拉詹（RaghuramRajan，后来曾任印度中央银行行长）、卡门·莱因哈特（CarmenReinhart）、肯尼斯·罗高夫（KennethRogoff）等就国际金融理论和政策实践有过深入的交流和讨论。按照传统的中央银行在危机时期的最后贷款人（LenderoftheLastResort，合适LOLR）救助法则（白芝浩规则，合适Bagehotrule），中央银行只对有流动性风险而非破产性风险的金融机构提供救助，要求其提供优质抵押品，并收取较高利率。

考虑到中央银行可以在危机时增发货币作为股权资本，跑鞋本书推演了中央银行在危机时更科学的最后救助人（RescueroftheLastResort,ROLR）救助规则，跑鞋即中央银行在考虑对金融机构提供救助时，不必要求其提供优质抵押品，也不必收取较高利率，而是要求被救机构有较好的公司治理，以利于按合适的价格对这些机构进行股权重组。而我们提出的新规则是基于股权，个错中央银行扮演最后救助人角色，个错在危机救助时注入新股权，因此强调公司治理的重要性，如美联储在救助2008—2009年全球金融危机的政策实践。